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投資要點

事件：

近日，中爆協公布2025年4月民爆行業統計數據。1-4月份民爆生產企業累計完成生產總值118.29億元，同比-1.72%；累計實現利潤總額22.19億元，同比+4.22%。產量方面：1-4月份，生產企業工業炸藥累計產、銷量分別為131.63萬噸和130.34萬噸，同比分別+1.72%和+1.65%；其中，現場混裝炸藥累計產量50.98萬噸，同比+4.08%。工業雷管累計產、銷量分別為1.89億發和1.91億發，同比分別-2.42%和+2.87%；其中，電子雷管累計產量為1.77億發，同比-0.84%。4月份單月民爆生產企業完成生產總值36.89億元，同比-2.76%；實現利潤總額9.06億元，同比-15.99%。4月單月，生產企業工業炸藥產、銷量分別為41.65萬噸和41.31萬噸，同比分別+1.83%和+2.52%；工業雷管產、銷量分別為0.62億發和0.64億發，同比分別+3.69%和-1.91%。

點評：

民爆需求穩中向好，炸藥跌價利潤收窄。根據中爆協，1-4月民爆生產企業累計完成生產總值118.29億元，同比-1.72%；累計實現利潤總額22.19億元，同比+4.22%。產量方面：1-4月份，生產企業工業炸藥累計產量131.63萬噸，同比+1.72%。民爆行業整體穩中向好，市場需求回暖，炸藥產量回升。從單月數據看，4月單月民爆生產企業完成生產總值36.89億元，同比-2.76%；實現利潤總額9.06億元，同比-15.99%。4月單月生產企業工業炸藥產量為41.65萬噸，同比+1.83%；4月粉狀硝酸銨價格為2279元/噸，同比-14.58%。4月份單月企業利潤略有收窄，在下游需求良好炸藥產量提升背景下，我們認為主要是由于原材料硝酸銨跌價導致的炸藥價格跌價所致。此前，我們外發了《民爆行業深度系列二：西部大開發與化債背景下，民爆需求幾何？》的研究報告，主要從需求側入手，拆解西部大開發（新疆、西藏）和化債政策背景下行業的需求變化。根據我們對行業的持續跟蹤發現需求側邏輯逐步兌現，西部地區民爆景氣延續，債務省需求逐步回暖。

西部政策持續推動，疆藏景氣有望延續。根據中爆協，1-4月新疆、西藏省市自治區生產總值分別為12.14/1.62億元，同比分別+8.74%/+7.34%，民爆景氣持續向好。①新疆：根據2024年第九屆CNCCIC大會劉光啟發言，2025年新疆煤炭產能力爭達到7億噸/年（2024年產量達5.41億噸），2030年有望達到10億噸，一方面未來隨著“三基地一通道”深入實施，外運通道打開，疆煤保供地位有望進一步強化；另一方面煤化工項目密集落地，也有望支撐煤炭新產能消化。②西藏：十四五規劃提出“實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發”等重大工程，雅魯藏布江下游水電工程已正式核準，國內最大巨龍銅礦巨龍二期改擴建工程已啟動，建成后預計年產銅量較2023年翻番，持續拉動西藏民爆需求。

化債政策持續推動，債務省份需求回暖。2024年1月國務院下發政策文件新要求天津、內蒙、廣西、云南、寧夏等12個債務較高省市自治區除供水、供暖、供電等基本民生工程外2024年不得出現新開工項目，民爆行業需求因而受損。2024年10月財政部表示將在近期陸續推出一攬子有針對性增量政策舉措，其中包括支持地方化解隱性債務等政策，各債務高風險省市自治區基建項目或重新推進。2025年3月財政部發布2024年中國財政政策執行情況報告，強調2025年落實落細一攬子化債政策，有望提振民爆景氣。隨著政策推動，我們發現24年下半年以來行業呈現緩慢復蘇的態勢，截至2025年4月，12個債務省市自治區中已有6個生產總值同比為正。根據中爆協，2025年1-4月我國12個債務省市自治區中甘肅、寧夏、遼寧三個省市自治區生產總值同比分別+17.72%/+5.98%/+5.39%，我們認為隨著化債政策推動，民爆景氣有望持續提振。

海外市場空間廣闊，軍工布局持續賦能。①出海：根據QY Research，2023年全球民爆物品市場規模1230億元，約為國內市場的三倍，國內民爆龍頭紛紛出海布局。例如雅化集團（津巴布韋鋰礦項目、納米比亞達馬拉蘭礦區項目）、江南化工（納米比亞羅辛鈾礦采礦一體化項目），廣東宏大（以塞爾維亞為基本盤，重點布局中非和南美區域）、易普力（納米比亞湖山鈾礦鉆爆施工項目）。未來國內民爆企業有望跟隨“一帶一路”倡議持續出海打開成長空間。②軍工：據新華社，根據2025年中央和地方財政預算草案報告，2025年我國國防支出為17846.65億元，同比+7.2%。根據長城軍工招股說明書，預計2027年我國裝備費占國防支出的比例上升至40%，有望顯著利好民爆+軍工布局的企業。如廣東宏大（軍工板塊“1+N”戰略布局，核心產品包括HD-1、JK-2導彈等）；國泰集團（擁有航天領域戰略材料的鉭鈮合金、軍用新型毀傷材料鎢基合金產品；同時布局含能新材料生產線項目）。

建議關注標的：

易普力、江南化工、廣東宏大、國泰集團、雪峰科技、金奧博、雅化集團、高爭民爆、凱龍股份、壺化股份。

風險提示：

政策不及預期；需求不及預期原材料價格波動。

相關圖表

報告信息

證券研究報告：《中爆協4月數據點評：行業利潤保持韌性，持續看好民爆景氣》

對外發布時間：2025年5月26日

證券分析師：王華炳

資格編號：S0120524100001

郵箱：wanghb3@tebon.com.cn

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

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點評更新

來源：德邦化工團隊